公布2月5年期LPR下调25个基点，幅度超市场预期，叠加1月金融数据超预期，国内经济预期改善，港股市场情绪回暖。海外方面，因美国通胀数据超预期反弹，美联储官员多次释放信号，降息预期延后，海外流动性预期收紧。综合来看，国内经济预期改善的利好大于海外流动性扰动，风险情绪好转，港股节后持续上行。行业方面，OPEC+原油总体减产，以及国内多地推动新一轮行业涨幅靠前。目前港股市场部分修复，仍在夯实底部，中期震荡向上；高分红风格仍有配置价值。

　　春节以来内外资的态度：内资青睐高分红行业，外资净流出资讯科技业。对外资而言，海外流动性预期转紧，10年期美债收益率上涨超过11.0个基点，外资净流出港股市场约165亿港元。内资方面，国内经济预期改善的利好大于海外流动性扰动，风险情绪好转，南向资金持续净流入港股市场，节后以来累计净流入超过200亿港元。具体来看，南向资金仍然青睐高分红行业，而外资则在科技互联网行业止盈。

　　港股春节开门红进展到哪：港股仍处于底部One体育，但情绪指标短期修复较充分，市场或有筑底和磨底的需要。1）恒指贪婪恐慌指标环比上升8.0%，当前值为68.4，较1月底部（19.3）回升49.1。恒生科技贪婪恐慌指标环比上升1.2%，短期修复较充分。2）恒指市盈率回升至8.58x，但低于历史均值下方2倍标准差8.67x，处于历史底部区间。3）从风险溢价指标来看，恒指性价比空间有所收缩，回落至1倍标准差附近（7.7%）。

　　投资策略：往前看，港股底部夯实中，中期震荡向上，红利风格占优。随着国内增加经济动能的政策继续出台，经济增长预期企稳；虽海外流动性大趋势是转宽松，但短期受美国通胀数据反弹的扰动，海外流动性预期出现反复，港股成长风格受到更大的影响。此外，海外风险事件较多，包括全球多地大选，地缘政治摩擦此伏彼起，美国衰退预期或升温并扰动港股市场，具备低估值和稳定现金流等低风险特征的高分红风格仍是当前优选，建议关注港股低风险特征的红利资产，如通信运营商、能源和等。此外，年中成长股的行情将出现，新能源板块将率先启动，但行情重点在科技制造。

　　风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧；3）美国经济超预期放缓引起衰退交易；4）国际地缘摩擦升温。

　　国内经济预期改善，叠加市场风险情绪好转，港股持续上涨。中国人民公布2月5年期LPR下调25个基点，幅度超市场预期，叠加1月金融数据超预期，港股市场情绪回暖。海外方面，因美国通胀数据超预期反弹，美联储官员多次释放信号，降息预期延后，海外流动性预期收紧。综合来看，国内经济预期改善的利好大于海外流动性扰动，风险情绪好转，港股节后持续上行。港股恒生指数上周累计上涨2.4%，恒生国企指数上涨3.7%，恒生科技指数上涨1.7%。

　　行业方面，OPEC+原油总体减产，以及国内多地推动新一轮，能源、原材料、和行业涨幅靠前。胡塞武装加强对红海船只的袭击，地缘政治风险扰动，叠加OPEC+原油总体减产，油价维持高位，港股能源板块上周领涨（+9.1%）。政策方面，证监会加强上市公司监管，推动更多中长期资金入市。上海、北京等地市国资委实施新一轮深化提升行动，推动区属国有企业改革重组，有望推动央国企价值重估。上周高分红+央国企相关的公用事业、板块表现靠前。

　　节后海外流动性预期延续转紧，外资收缩期间，南向资金持续净流入港股市场。春节以来（截至2月23日），海外流动性预期转紧，10年期美债收益率上涨超过11.0个基点。期间，外资净流出港股市场约165亿港元。南向资金则持续净流入港股市场，节后以来累计净流入超过200亿港元，港股整体表现强劲，恒生指数和恒生科技指数分别上涨5.3%和7.3%。

　　具体来看，南向资金仍然青睐高分红行业，而外资则在科技互联网行业止盈。从资金流入规模来看，南向资金净流入最多的行业主要是传统高分红行业，包括电讯（净流入38.3亿港元）、金融（+33.0亿港元）、能源（+33.0亿港元）和公用事业（+17.9亿港元）。而外资中介资金则在科技互联网行业止盈离场，分别是资讯科技（净流出84.1亿港元）、非必需性消费（-26.3亿港元）、金融（-13.5亿港元）和工业制品行业（-11.0亿港元）。

　　情绪指标显示港股反弹较为充分，恒指、恒科情绪均接近贪婪上沿。港股短期情绪指标在1月下旬出现超卖现象，自2月初以来明显反弹。上周恒指贪婪恐慌指标环比上升8.0%，当前值为68.4，较1月底部（19.3）回升49.1。恒生科技贪婪恐慌指标环比上升1.2%，当前值为63，较1月底部（16.4）回升46.6，或意味着港股短期修复较为充分。

　　其次，恒指市盈率较1月下旬有所回升，但仍处于历史底部区域。当前恒指预测市盈率为8.58x，较1月下旬底部（7.74x）有所回升，但低于历史均值下方2倍标准差8.67x，处于历史底部区间One体育。按照历史预测市盈率的走势规律来看，指数位于9.0倍预测市盈率附近时有较强支撑。

　　此外，从风险溢价指标来看，恒指性价比空间有所收缩。估值水平和股市相对于债券的风险溢价代表了投资者的预期回报率。恒生指数风险溢价自2月初以来持续下行，当前值为7.3%，由1月下旬历史均值上方2倍标准差（8.5%）回落至1倍标准差附近（7.7%），性价比空间收缩。

　　投资策略：往前看，港股底部夯实中，中期震荡向上，红利风格占优。随着国内增加经济动能的政策继续出台，经济增长预期企稳；虽海外流动性大趋势是转宽松，但短期受美国通胀数据反弹的扰动，海外流动性预期出现反复，港股成长风格受到更大的影响。此外，海外风险事件较多，包括全球多地大选，地缘政治摩擦此伏彼起，美国衰退预期或升温并扰动港股市场，具备低估值和稳定现金流等低风险特征的高分红风格仍是当前优选，建议关注港股低风险特征的红利资产，如通信运营商、能源和公用事业等。此外，随着科技政策与产业推动，科技成长股预期将上升，我们认为接近年中成长股的行情将出现，板块将率先启动，但行情重点在科技制造。

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